又一家国内VC要去港股上市了

2023年6月30日，博将控股有限公司Broad General Holding Limited(简称"博将资本”)向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。这是继天图投资递表港交所后，国内第二家人民币VC基金冲刺IPO。

01 差异化定位：约99.5%为个人投资者

来自浙江杭州的博将资本在业内声音并不是很多，市场上鲜有报道，但这家低调的投资机构却做出了“不低调”的成绩：根据弗若斯特沙利文的资料，按总资产管理规模(截至2022年12月31日)，博将资本是中国第二大专注于服务高净值人群的私募投资基金管理人。此外，截至2022年年底，在专注于投资高科技产业的私募投资基金管理人之中，公司更是排名第一。

不同于大部分VC/PE的LP群体以机构投资者为主，博将资本的LP定位在高净值人群，截至2022年12月31日，博将资本共有1480名基金投资者，其中约99.5%为个人投资者。自2016年博将资本第一只基金备案完成起，若干投资者持续投资7年以上，有超过30%的投资者进行复投，亦有超过90名客户曾投资于博将的基金5次或以上。2020年、2021年及2022年，投资者复投金额分别占各年融资金额的43.6%、48.1%及69.2%。

在基金产品方面，截至2022年12月31日，博将资本管理基金共74只，归在不同的基金系列下管理，当中主要包括鼎升系列、创富系列、福睿系列、睿泽系列、科创系列及优选成长系列等，以满足高净值人群及其他基金投资者的资产配置需求，该等基金主要向外部投资者筹集资金。

截至2022年12月31日，博将资本已累计投资合共88家投资组合公司，公司对其中1家公司的投资已完全退出。截至2022年12月31日，公司的投资组合包括87家投资组合公司，其中有75家在高科技产业内运营，涵盖高技术服务、数字信息技术、先进制造与自动化、医药与医疗技术及新材料行业。代表项目有：极米科技、智云健康、达闼科技、地上铁、分贝通、法大大、睿至、烯湾科技、安泰复材、福米科技等。截至2022年12月31日，在博将资本的投资组合公司中，10家公司的估值超过5亿美元，其中5家公司的估值超过10亿美元。

在收益方面，根据弗若斯特沙利文的资料，截至2022年12月31日，博将资本的基金实现了18.7%的强劲整体内部收益率，高于业内基金的平均水平。截至2022年12月31日，在系列中，专项系列实现了27.0%的最高内部收益率。

截至2022年12月31日，博将资本已全部或部分退出对七家公司的投资，总投资成本约为4.34亿元，实现的退出价值约为12亿元，MOIC(投资收益倍数)约2.8倍。同时，博将资本的19家投资组合公司正在筹备于可预见未来上市或计划上市。

招股书显示，在过去的2020年、2021年和2022年，博将资本的收入分别为1.22亿、2.15亿和2.12亿元人民币，相应期间的净利润分别为0.54亿、0.99亿和1.07亿元人民币，年复合增长率为41.6%。

02 国内创投机构寻求上市的探索路

关于创投机构上市，一直都是行业内的关注焦点，也是相对比较敏感的话题。业内人士普遍认为，推动创业投资机构上市，有利于更好地利用直接融资推动创新创业，也能够通过资本市场募集长期资本的方式解决“募资难”的问题，促进创投机构实现品牌化、专业化、透明化、永续经营。曾有投资人戏言，现在连卖水的公司都能上市，真正挖金矿的股权投资基金管理公司却迟迟未得成行。

从国际经验来看，海外的私募巨头们早就在2007年便掀起了上市潮——黑石2007年在纳斯达克上市，KKR在2010年上市，凯雷在2012年上市。

2014年4月29日，九鼎集团正式挂牌新三板，这也是国内私募基金管理机构“亲身”链接资本市场的首次尝试。挂牌后，九鼎迅速获得数轮巨额融资，还先后拿下了公募基金和券商的牌照。巅峰时期，九鼎集团旗下还拥有九信资产、中捷保险经纪、九恒金服、借贷宝等子公司，逐渐构筑起全牌照的金控版图。

九鼎的先例在前，后续包括中科招商、硅谷天堂、信中利等私募股权机构均奔新三板而来。据2015年全国股转系统披露的数据显示，当年全年新三板完成融资1216亿，而包括九鼎投资、中科招商等多家私募机构的融资累计超过了300亿元。

中科招商令A股市场印象深刻的，是在2015年股灾期间，通过旗下投资平台对10多家上市公司扫货举牌，这些公司大多市值不到40亿元，壳股特征明显，市场也称中科招商为“囤壳大王”。

然而，2015年末，证监会宣布暂停私募基金管理机构在新三板挂牌和融资，并对前期融资的使用情况进行调研。而后续随着股转系统对挂牌私募机构的整改，监管对金控集团政策的收紧，曾经辉煌的新三板挂牌私募也落得一地鸡毛。

2017年12月26日，中科招商被全国股转系统强制摘牌。据光大证券披露核查报告，中科招商2016年度收取的基金管理费和业绩报酬仅占全部收入的41.39%，不符合监管层“80%以上”的要求。

2018年3月，九鼎公告称，因涉嫌违反证券法律法规，证监会已对九鼎集团进行立案调查。此外，信中利近年也频频卷入各种风波。

2021年1月，证监会行政处罚预先告知书显示，九鼎集团因2014年二次定增中信批违规而受处罚，罚款60万元；同时，公司控股股东因涉及小股东为其代持股份被罚没6亿元。

对九鼎的处罚终于尘埃落定，而私募股权基金上市也再被重提。对于GP而言，上市并不只是为了扩充资本金，也是为了让LP的退出通道更加畅通，同时有利于为员工实现股权激励政策。正如博将资本递交的招股书显示，此次IPO所得资金将用于维护及扩大高净值客户群体；提高研究及投资能力以抓住战略投资机会，持续为中国高科技行业赋能；增加自有资金投资；继续努力吸引、培养和留住有核心竞争力的员工。

当前，尚未有一家内地创投机构通过 IPO 进入资本市场。与此同时，国内创投机构对探索上市的诉求十分迫切，此前深圳老牌消费投资机构天图投资也在港交所递表申请上市。

业界也十分期待政策在创投机构上市方面能够做出新的突破。2021年1月8日，深圳市地方金融监管局发布《关于促进深圳股权投资持续高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，其中提到探索优秀股权投资管理机构上市制度安排，这是一条罕见的举措。随后，2021年7月，广州发布《关于新时期进一步促进科技金融与产业融合发展的实施意见》，提出鼓励和支持创业投资机构通过上市等方式，形成市场化、多元化的资金来源。

而今，已有两家VC机构“试水”港交所上市，也是为国内VC/PE行业带来示范，我们也期待着“VC第一股”的出现，这或将开启国内GP的上市之路。

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