创投圈沸腾了：“VC第一股”敲钟

首家赴港上市的本土VC来了。

10月6日（今天），深圳市天图投资管理股份有限公司（简称：“天图投资”，股票代码为：01973.HK）正式在港交所上市。截至午盘，市值约34亿港元。

天图投资此次发行价为6.5港元，募资净额为10亿港元。天图投资的基石投资者包括深圳市福田引导基金投资有限公司(“福田引导基金”)，青岛海明、青岛海诺及青岛金融(青岛投资者，均由青岛市人民政府最终控制)，一共认购6190万美元。其中，福田引导基金认购3090万美元，青岛海明认购910万美元，青岛海诺认购940万美元，青岛金融认购1250万美元。

深圳市天图投资董事长王永华表示：“作为中国领先的私募股权投资机构，天图投资一直致力于推动中国消费品牌和企业发展，站在新的起点，我们将以本次港股上市为契机，持续寻求科技进步和消费变迁带来的投资机会，以期为广大投资者带来长期可持续的回报。”

01 首家“新三板+港股”的创投机构上市路

中国有了第一家在“新三板+H股”两地上市的创投机构，也是首家赴港上市的内地创投机构。

据公开资料，天图投资2015年11月挂牌新三板，在2022年6月30日首次递表港交所，当年11月通过聆讯后，没有如期成功IPO，2023年2月上市进展显示为“失效”。今年3月，天图投资二次冲击港股，重新递表港交所拟申请主板上市，并在9月再次通过聆讯，到10月6日最终顺利上市。

作为深圳老牌消费投资机构，天图投资创立于2002年，所投项目涵盖创新消费、新型零售、消费科技等消费升级方向。在业界，天图投资有“消费赛道狙击手”之称，此前投资了当时很少有主流投资者投资的休闲食品周黑鸭；当时只有16家门店的奈雪的茶；并成为小红书早期最大的财务投资者之一。

此外，飞鹤、百果园、奈雪的茶、爱回收、笑果文化、八马茶业、快看漫画、江小白、蘑菇街、美味不用等、德州扒鸡、饭扫光、凤凰医疗、慈铭体检等众多消费品类品牌，都有天图投资的布局身影。

早年间，天图用自有资金做PE投资，以投资Pre-IPO阶段为主，2012年，天图进行策略调整，将投资战线收缩到消费领域。2017年，天图PE基金内部进行改革，分别成立了VC、PE和并购及控股投资事业部。一年后，天图又设立天使基金，从立项、内部探讨、制定决策机制，到洽谈LP、注册备案，前后不超过90天。其中，天使基金由天图VC基金核心团队管理，并延续独立决策机制。

目前，天图投资管理的基金类型包含人民币基金、美元基金。截至2023年3月31日，该公司共计管理8只人民币基金及3只美元基金，总资产管理规模约人民币255亿元。招股书显示，2020年-2022年（简称报告期），天图投资的收入分别为0.39亿元、0.35亿元和0.46亿元，投资收益分别为11.57亿元、4.60亿元和3.77亿元，相应的净利润分别为9.20亿元、6.64亿元和7.49亿元。

对此，天图投资解释称，“2021年收入减少，主要是由于公司的部分在管基金开始退出投资，且于退出期或投后期间根据相关基金管理协议从我们的基金中收取的管理费较少。而2022年收入增加，主要是因为天图兴南自2021年12月31日起成为未并基金，因此，其于2022年产生的基金管理费用在公司的收入中呈列。”

关于2023年的业绩情况，天图投资2023年第一季度收入为1244万元，总收入及投资收益为-1.94亿元；持续经营业务期内亏损为8094万元。天图投资2023年上半年营收为2340万元，上年同期的营收为2090万元；持续经营业务的期内亏损为1.9亿元，上年同期的期内亏损为8660万元。于2023年前六个月，天图投资确认投资亏损净额2.26亿元。未计及并表基金的有限合伙人应占部分，公允价值下降的若干被投上市及非上市公司主要集中在金融、食品以及交易及服务平台领域，部分被若干投资于2023年前六个月的投资收益所抵销，例如飞算、德州扒鸡、骏逸富顿、自如及作业帮（按字母顺序排列，包括基金所做的投资及直接投资）。

此外，天图投资今年及未来三年内（2024-2026年）到期的基金达8只，这些基金总投资额高达86.13亿元，但是其中仅5.8亿元的投资成本进行变现，变现比例仅为6.7%。其中有1笔基金，即成立于2016年、存续期7年的天图天投将于今年到期。天图天投的投资组合公司包括优质消费企业，例如百果园，奈雪的茶和笑果文化，这笔基金的投资金额达2.63亿元。截至2022年12月31日，天图天投尚未退出其任何投资，已变现成本为0。

天图投资在招股书中表示，由于已退出的投资相对较少，与整体的投资规模相比，天图投资基金的DPI（投入资本分红率）及已变现公允价值相对较低。天图投资在招股书中还提到，截至2022年12月31日，在管基金中，Tiantu China Consumer Fund I,L.P.于2016年产生负回报，由于其部分被投公司业务增长放缓；天图兴北于2021年产生负回报；及天图兴北、天图兴鹏、Tiantu China Consumer Fund I,L.P.、Tiantu China Consumer Fund II,L.P.、Tiantu VC USD Fund I L.P.、唐人神及天图天投于2022年产生负回报，主要由于部分上市被投公司的股票价格波动及若干被投公司放缓了其业务扩张。新成立的基金通常只有成本而没有投资收益，故公司的大部分基金在成立后的第一年或第二年会录得亏损净额。

02 新一轮创投机构上市热潮来了？

关于创投机构上市，一直都是行业内的关注焦点。业内人士普遍认为，推动创业投资机构上市，有利于更好地利用直接融资推动创新创业，也能够通过资本市场募集长期资本的方式解决“募资难”的问题，促进创投机构实现品牌化、专业化、透明化、永续经营。

当前，仅有天图投资一家内地创投机构通过 IPO 进入资本市场。与此同时，国内创投机构对探索上市的诉求十分迫切，就在今年，私募投资机构博将控股有限公司（简称“博将控股”）也向港交所递交了招股书。

从国际经验来看，海外的私募巨头们早就在2007年便掀起了上市潮——黑石2007年在纳斯达克上市，KKR在2010年上市，凯雷在2012年上市。

2014年4月29日，九鼎集团正式挂牌新三板，这也是国内私募基金管理机构“亲身”链接资本市场的首次尝试。挂牌后，九鼎迅速获得数轮巨额融资，还先后拿下了公募基金和券商的牌照。巅峰时期，九鼎集团旗下还拥有九信资产、中捷保险经纪、九恒金服、借贷宝等子公司，逐渐构筑起全牌照的金控版图。

九鼎的先例在前，后续包括中科招商、硅谷天堂、信中利等私募股权机构均奔新三板而来。据2015年全国股转系统披露的数据显示，当年全年新三板完成融资1216亿，而包括九鼎投资、中科招商等多家私募机构的融资累计超过了300亿元。

然而，2015年末，证监会宣布暂停私募基金管理机构在新三板挂牌和融资，并对前期融资的使用情况进行调研。而后续随着股转系统对挂牌私募机构的整改，监管对金控集团政策的收紧，曾经辉煌的新三板挂牌私募也落得一地鸡毛。

2021年1月，证监会行政处罚预先告知书显示，九鼎集团因2014年二次定增中信批违规而受处罚，罚款60万元；同时，公司控股股东因涉及小股东为其代持股份被罚没6亿元。

对九鼎的处罚终于尘埃落定，而私募股权基金上市也再被重提。对于GP而言，上市并不只是为了扩充资本金，也是为了让LP的退出通道更加畅通，同时有利于为员工实现股权激励政策。正如今年博将资本递交的招股书显示，此次IPO所得资金将用于维护及扩大高净值客户群体；提高研究及投资能力以抓住战略投资机会，持续为中国高科技行业赋能；增加自有资金投资；继续努力吸引、培养和留住有核心竞争力的员工。

业界也十分期待政策在创投机构上市方面能够做出新的突破。2021年1月8日，深圳市地方金融监管局发布《关于促进深圳股权投资持续高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，其中提到探索优秀股权投资管理机构上市制度安排，这是一条罕见的举措。随后，2021年7月，广州发布《关于新时期进一步促进科技金融与产业融合发展的实施意见》，提出鼓励和支持创业投资机构通过上市等方式，形成市场化、多元化的资金来源。

而今，已有一家本土VC成功在港交所上市，也是为国内VC/PE行业带来示范。我们也期待着下一家上市的创投机构出现，开启国内GP的上市“接力”之路。